Топ-10 тезисов доклада НАУФОР о российском фондовом рынке

Топ-10 тезисов доклада НАУФОР о российском фондовом рынке 

// НАУФОР подготовила традиционный доклад о состоянии российского фондового рынка. FO выбрал наиболее интересные фрагменты этого исследования (http://naufor.ru/download/pdf/factbook/ru/RFR2017_1.pdf) //

1. В первом полугодии текущего года экономика России продолжила демонстрировать положительную динамику. Ускорение инвестиций и промышленности в значительной степени поддержали конечный выпуск продуктов и услуг. ВВП страны увеличился на 0,5%, что может говорить о медленном выходе России из рецессии. Однако реальные доходы граждан продолжают падать при слабом росте зарплат, скорректированных на рост цен. В январе 2017 года реальные пенсии подскочили свыше 37% из-за разового отчисления из ПФР. Инвесторы довольно сдержанно оценивали стоимость барреля нефти, что не сильно отразилось на курсе рубля. Нельзя не заметить постепенное снижение зависимости национальной валюты от нефтяных котировок. 

2. По данным Банка России, прямые иностранные инвестиции в первом квартале 2017 года сложились в размере $4,6 млрд, что примерно в 73 раза превышает результаты за аналогичный период прошлого года (первый квартал 2016 года – $64 млн). 

3. Общий объем денежных накоплений населения в первом полугодии этого года достиг 28,3 трлн рублей, что на 13,2% больше результата за аналогичный период прошлого года. Как отмечалось в предыдущих обзорах, остаток средств на депозитах постепенно снижается в пользу ценных бумаг и наличного хранения. Так, за июнь 2017 года, по данным Росстата, остатки наличных средств составили 4,5 трлн рублей (+14,3%), а средства, хранимые в виде ценных бумаг, достигли 4,6 трлн рублей, или +15,4% в годовом сопоставлении. 

4. Количество эмитентов акций, представленных на организованном внутреннем рынке, по-прежнему медленно сокращается, за полгода оно снизилось до 230 компаний. Капитализация внутреннего рынка в первой половине 2017 года начала падать, к концу июня снизилась на 3,3% в сравнении с данными годом ранее и составила 32,8 трлн рублей. Доля десяти наиболее капитализированных эмитентов снизилась до 58%. 

5. Рынок корпоративных облигаций. На 22% увеличился объем размещений новых выпусков – до 1,1 трлн рублей (по номиналу). Объем внутреннего рынка корпоративных облигаций вырос на 21% – до 10,2 трлн рублей. На организованном рынке представлено 338 эмитентов корпоративных облигаций против 340 годом ранее. 

6. Объем рынка государственных облигаций стал активно расти: за шесть месяцев 2017 года он увеличился на 16% до 6,1 трлн рублей, также активно растет и биржевой оборот – объем вторичного рынка (по фактической стоимости, без сделок репо и размещений) увеличился на 17% в сравнении с аналогичным периодом предыдущего года, до 2,8 трлн рублей. Сектор государственных облигаций на внутреннем долговом рынке по коэффициенту оборачиваемости остается самым ликвидным. Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций не выходит из состояния глубокой стагнации, являясь самым неликвидным сектором внутреннего долгового рынка. 

7. Частные инвесторы. Темпы роста уникальных клиентов на фондовом рынке Московской биржи физических лиц – резидентов немного увеличились, по итогам полугодия количество таких клиентов составило 1194 тысячи человек (рост на 16%). Также отмечается их повышенная активность: в среднем количество активных клиентов выросло на 10%, а в июне 2017 года их насчитывалось 89,2 тысячи человек. В сделках, совершаемых физическими лицами – резидентами на Московской бирже, операции с акциями традиционно играют основную роль и составляют 84% общего объема сделок физических лиц. Отмечается рост интереса к биржевым инвестиционным фондам – ETF. 

8. На Московской бирже по-прежнему наблюдается позитивная динамика открытия ИИС, до конца второго квартала 2017 года число открытых счетов выросло в среднем на 13% годовых – до 231,3 тысяч штук, однако число активных клиентов снизилось на 17%. 

9. Количество ПИФ начало уменьшаться и в июне 2017 года составило 1,3 тысяч фондов, наиболее распространенными остаются закрытые фонды (73% общего числа ПИФ); вместе с тем проявилась тенденция опережающего уменьшения числа закрытых фондов. Среди закрытых фондов около 70% относятся к категории фондов для квалифицированных инвесторов. Стоимость чистых активов открытых фондов увеличилась на 45% в сравнении с первым полугодием 2016 года и достигла 163 млрд рублей. Наблюдается доминирующий приток средств в открытые фонды облигаций. В первом полугодии 2017 года он составил 31,8 млрд рублей. 

10. За первые шесть месяцев 2017 года инвестиционные ресурсы НПФ сложились в сумме 3,4 трлн рублей. Пенсионные резервы составляют в этой сумме 33%, их прирост оказался незначительным – на 8,3%. Пенсионные накопления увеличились на 13% и достигли 2,3 трлн рублей. Наблюдается положительная динамика количества застрахованных лиц в системе НПФ. Суммарное число застрахованных лиц выросло на 15% и составило 34,4 млн человек. Число участников фондов по негосударственному пенсионному обеспечению увеличилось на 5,7%, до 5,6 млн человек. Пенсионные накопления, переданные управляющим компаниям, сконцентрированы в государственной управляющей компании, суммарная стоимость чистых активов под ее управлением снизилась на 4,2% и достигла 1,8 трлн руб.

Минфин готовится к обвалу рубля

Минфин готовится к обвалу рубля 

// Минфин России начинает подготовку к новому валютному кризису, который грозит стране в случае ужесточения санкций США, которое может состояться в начале 2018 года. //

Министерство предлагает пакет жестких ограничений на операции с валютой, которые могут быть введены в случае кризиса - соответствующие предложения глава ведомства Антон Силуанов направил премьер-министру Дмитрию Медведеву, сообщают "Ведомости" со ссылкой на федеральных чиновников, знакомых с текстом документам. 

В числе предложенных Минфином вариантов - меры, которые в России использовались в 1990х, а сейчас активно реализуются в Венесуэле, страдающей от дефицита долларов и товаров первой необходимости. 

Это, в частности, требование к экспортерами в обязательном порядке продавать всю валютную выручку, запрет на покупку валюты без разрешения, требование открывать спецсчета для валютных операций и резервирование денег на них. Полномочия вводить такие ограничения должны быть закреплены за ЦБ в законодательстве о валютном контроле, которое сейчас позволяет свободную конвертацию рубля и другие валюты в любых условиях. 

Меры будут касаться в том числе нерезидентов, которые инвестируют в рублевые активы - например, облигации федерального займа, где доля иностранцев к сентябрю достигла беспрецедентных 31,6%. 

Это предложения "на всякий случай", объясняет федеральный чиновник: опыт 2014 года заставляет быть готовыми к любой ситуации. Почему возникло решение вернуться к этой теме именно сейчас, когда рубль окреп и торгуется вблизи 2-летних максимумов, он не уточнил. 

Что именно будет считаться чрезвычайным случаем, в предложениях Минфина также не указано. 

По всей видимости, речь идет о подготовке правительства на случай расширения американских санкций с запретом на инвестиции в российский госдолг, предполагает главный экономист БКС Владимир Тихомиров. 

Поручение проработать такой шаг до марта 2018 года заложено в закон который летом был принят конгрессом и подписан президентом Дональдом Трампом. 

С начала 2016 года нерезиденты купили ОФЗ на триллион рублей, играя на высокой процентной ставке в России, которую поддерживает своей "умеренно-жесткой" политикой ЦБ. На 1 сентября на руках у иностранцев был долг правительства РФ на 2,032 трлн рублей, или 35 млрд долларов. 

Если санкции будут приняты, это может вызвать распродажу, бегство капитала и колоссальный спрос на валюту, говорит управляющий директор "Арбат Капитала" Алексей Голубович. По его словам, посыл принятого в США закона "очевиден": кто не успел продать - тот сам виноват. 

Этот печальный сценарий повторяется не первый раз: российский валютный рынок накачивают горячим спекулятивным капиталом, надувая пузырь, который лопается, и спекулянты бегут обратно, скупая доллары - так проходила взрывная девальвация в 1998м, 2008м и 2014м годах, рассказывает заведующий отделом международных рынков капитала Института мировой экономики и международных отношений РАН Яков Миркин. 

Разрешительная система операций с валютой родом из 1990х, но она никогда толком не работала, только увеличивала коррупцию, вспоминает возглавлявший тогда ЦБ Сергей Дубинин. 

Если же будет ужесточение санкций по иранскому варианту, то тогда начнется совсем уже новая жизнь и никакие ограничения нас не спасут, добавляет он.

5 поручений Путина по криптовалюте, майнингу и блокчейну

5 поручений Путина по криптовалюте, майнингу и блокчейну 

// Президент России Владимир Путин утвердил перечень поручений Правительству Российской Федерации совместно с Банком России по итогам совещания по вопросу использования цифровых технологий в финансовой сфере, состоявшегося 10 октября 2017 года. //

1. Определить статус цифровых технологий, применяемых в финансовой сфере, и их понятий (в том числе таких, как «технология распределенных реестров», «цифровой аккредитив», «цифровая закладная», «криптовалюта», «токен», «смарт-контракт») исходя из обязательности рубля в качестве единственного законного платежного средства в Российской Федерации. Срок исполнения – 1 июля 2018 года. 

2. Установить требования к организации и осуществлению производства, основанного на принципах криптографии в среде распределенных реестров («майнинг»), включая регистрацию хозяйствующих субъектов, осуществляющих такую деятельность, а также определение порядка ее налогообложения. Срок исполнения – 1 июля 2018 года. 

3. Отрегулировать публичное привлечение денежных средств и криптовалют путем размещения токенов по аналогии с регулированием первичного размещения ценных бумаг. Срок исполнения – 1 июля 2018 года. 

4. Представить предложения по созданию на базе Банка России специальной регулятивной площадки («сэндбокс») для апробации инновационных финансовых технологий, продуктов и услуг до установления правил регулирования отношений, связанных с их применением на финансовом рынке. Срок исполнения – 20 декабря 2017 года. 

5. Представить предложения по формированию единого платежного пространства государств – членов Евразийского экономического союза с применением новых финансовых технологий, в том числе технологии распределенных реестров. Срок исполнения – 30 марта 2018 года.

Как заработать на залоговой недвижимости

// Залоговую недвижимость можно купить по более выгодной цене, чем предлагает рынок. Но сделки с ней сопряжены с целым рядом рисков. //

Залоговая недвижимость — это имущество, которое переходит в собственность кредитора, например банка, если заемщик нарушает или не исполняет обязательства по договору займа, обеспеченного залогом. Другими словами, если клиент банка перестает выплачивать ипотеку, его квартира в конечном счете может достаться кредитной организации. Владеть такой недвижимостью заимодателю невыгодно, поэтому он старается продать ее поскорее — иногда даже с некоторым дисконтом. 

В этой связи залоговая недвижимость нередко ассоциируется у обывателя с покупкой по бросовым ценам. Это не совсем так, хотя, по словам опрошенных участников рынка, в некоторых случая экономия действительно может составить 15-30% от рыночной стоимости. 

Тем не менее россияне все чаще обращают внимание на залоговое имущество. «Риелторы наблюдают рост продаж залоговых ипотечных квартир. Если в 2014 году соотношение залоговых и «обычных» квартир, выставляемых на продажу, составляло 1 к 35, то сейчас каждая 10-я квартира из выставленных на продажу является залоговой», — комментирует аналитик рынка недвижимости Дмитрий Апряткин.

По словам брокера агентства недвижимости «CENTURY 21 Серебряный Век» Карины Дохикян, в среднем по рынку залоговые объекты составляют 10% от предложения. Несмотря на то что имущество становится залоговым после многочисленных случаев неуплаты по займу, на нем нет какой-то «черной метки», — риелторы работают с такой недвижимостью так же, как и с обычными квартирами. «Работать по сделкам с залоговым имуществом можно и нужно: зачастую продажа квартиры, находящейся в залоге, — единственный выход для человека, попавшего в трудную ситуацию», — отмечает Дохикян. 

Существуют три варианта покупки квартиры «с историей»: напрямую у должника, в ходе аукциона и у самого заимодателя. Каждый способ имеет свои нюансы и сопряжен со специфическими рисками. Разберем их подробнее. 

Сделка с должником 

Кредитор и должник нередко пытаются решить проблему во внесудебном порядке. Это предполагает, что должник погасит кредит и образовавшуюся неустойку за счет самостоятельной продажи заложенного объекта. 

Преимущество «добровольной» продажи в том, что покупатель может без труда изучить объект до заключения сделки. Правда, всесторонняя проверка чистоты сделки и того, насколько этот актив свободен от посягательств предыдущего собственника, всецело ложится на плечи покупателя. 

«Риелтор может только потребовать у продавца предоставить документы — особых прав по получению информации о сторонах сделки у него нет. По этой причине риелторские организации зачастую стараются не выдавать письменных заключений о чистоте объекта недвижимости, чтобы в дальнейшем было затруднительно привлечь их к ответственности», — объясняет адвокат Сергей Головин. 

Что касается выгоды от сделки — в зависимости от обстоятельств она может быть и «в рынке», и колебаться в ту или иную сторону. 

«В случае продажи по соглашению, стороны обычно пытаются продать вещь на 10-15% дороже от первоначальной стоимости, чтобы погасить долг по процентам, а также остаться в некоторой выгоде», — предупреждает юрисконсульт компании Alta Via Леонид Титов. 

По словам управляющего Санкт-Петербургским филиалом «Росгосстрах Банка» Елены Веревочкиной, в некоторых случаях на этапе добровольной реализации банки с согласия должников размещает информацию об объекте на своем сайте или обращаются к услугам специализированного агентства. За счет этого стоимость квартиры может сразу же повыситься на 10-15% относительно рыночной, но это нивелируется сниженными рисками — опять же за счет участия банка. 

Руководитель коллегии адвокатов «Комиссаров и партнеры» Андрей Комиссаров, в свою очередь, утверждает, что цена при добровольной продаже имущества, скорее всего, будет равна рыночной либо на несколько процентов ниже. 

Опрошенные эксперты сходятся во мнении, что главный риск подобной сделки — это недобросовестность продавца. Дело в том, что оформить договор купли-продажи можно только после полного погашения займа и снятия обременения с объекта недвижимости. 

«Погашение долга и снятие обременения растянуты по времени. Перерегистрация объекта на нового собственника откладывается, и, как следствие, недобросовестный бывший должник может не исполнить своих обязательств», — поясняет глава комплаенс-службы Castle Family office в России и СНГ Анатолий Плосконос. 

Таким образом, в худшем сценарии деньги до банка могут так и не дойти: обременение останется на заемщике, а покупатель окунется в череду судебных тяжб в попытках что-либо доказать. Еще один вариант: продавец может взять несколько задатков от заинтересованных покупателей и в итоге отменить сделку. 

Мощной страховкой от приобретения жилья «с сюрпризом» может стать совершение сделки под контролем кредитной организации — к примеру, осуществление расчета через две банковские ячейки. Также можно подстраховаться, перечислив деньги напрямую в кредитную организацию в счет погашения долга предыдущего владельца. 

Торги и аукционы 

Если заемщику и банку не удалось решить вопрос мирным путем, то заложенный объект по решению суда выдвигается на публичные торги. Обычно это происходит через три месяца полного отсутствия платежей по займу, обеспеченному залогом. 

Торги проводятся либо на персональных интернет-площадках банков, либо на специализированных платформах, таких как zalog.lot-online.ru, bankrot.fedresurs.ru и пр. На каждой выбранной площадке потребуется аккредитация, а также сбор необходимых для подачи заявки документов. 

Кроме того, операторы электронных площадок вправе устанавливать дополнительные комиссии за участие в торгах. «Тарифы для участников и организаторов торгов на каждой из площадок разнятся. В среднем эта сумма составляет 5-10 тыс. руб., причем для организаторов цены выше, чем для участников», — комментирует исполнительный директор НПО «Мостовик» Иван Киселев. 

Партнер группы компаний SRG Максим Русаков отмечает, что для участия также необходимы усиленная квалифицированная подпись (электронно-цифровая) и обеспечительный залог, обычно в размере до 5% от стоимости имущества. «Залог учитывается в случае выигрыша на аукционе и возвращается, если объект вы не приобрели», — поясняет эксперт. 

Торги считаются состоявшимися, если в них задействованы не меньше двух участников. Имущество достается тому, кто предложил лучшую цену. Если торги не состоялись, то на повторных цена объекта снижается на 15%. «Это уже последние торги. Если и они не состоятся, то банк оставляет квартиру за собой, приобретая ее в собственность в зачет долга», — поясняет генеральный директор ЮК «Правовые ресурсы» Александр Бездворный. 

Иван Киселев добавляет, что 15% — максимальный дисконт на повторных торгах. Все остальное за границами правового поля. 

Цена на недвижимость, выставленную на публичные торги, определяется отчетом независимого оценщика, поэтому соответствие рыночной ситуаций будет максимальным. Если стоимость квартиры заметно занижена — это может стать сигналом к более тщательной проверке, подчеркивает ведущий юрист «КСК групп» Денис Ладыгин. 

По мнению директора по развитию «1Капиталь» Дмитрия Соломникова , приобрести актив по действительно выгодной цене поможет регулярный мониторинг торгов. «Купить действительно интересный актив по бросовой цене человеку с улицы невозможно, это как играть начинающему трейдеру на фондовой бирже — опытный трейдер всегда в конечном итоге переиграет и будет в плюсе», — считает он. 

В целом, участие банка в торгах — гарантия чистоты сделки и снижения рисков. 

«При реализации имущества банки обеспечивают максимальную прозрачность, указывая все ограничения связанные с объектом. Можно быть уверенным, что сделка с банком прозрачнее типовых сделок на рынке вторичной недвижимости», — говорит Максим Русаков. 

Директор Азиатско-Тихоокеанского банка по корпоративному кредитованию Инна Наумова соглашается, что, приобретая залоговое имущество с торгов, покупатель может быть уверен, что объект проверен на юридическую чистоту и залогодержателем, и организатором торгов. 

Один из главных рисков, связанных с покупкой недвижимости на аукционе, — оспаривание самих торгов по причине тех или иных нарушений. Чтобы убедиться, что торги санкционированы и проходят под контролем судебных приставов, ведущий юрист Европейской юридической службы Александр Спиридонов рекомендует проверить, есть ли извещение о проведении аукциона на сайте www.torgi.gov.ru. 

«Покупателю следует отказаться от участия в торгах, если извещение об их проведении было опубликовано не на официальном сайте, поскольку такие торги могут быть признаны несостоявшимися», — поясняет Спиридонов. 

С момента публикации сообщения о торгах у потенциальных покупателей есть возможность в течение 25 дней ознакомится с лотами и правоустанавливающими документами, подтверждающими основания нахождения этого имущества в собственности должника, напоминает генеральный директор «Юридического бюро № 1» Юлия Комбарова. 

Андрей Комиссаров рекомендует обратить внимание еще и на то, что в квартирах, выставленных на публичные торги, могут оставаться прошлые жильцы, не желающие освобождать помещение, поскольку судебное постановление об обращении не равно моментальному выселению. «Таким образом, после покупки около года может уйти на выселение и юридическую очистку жилого помещения», — поясняет Андрей Комиссаров. 

Покупка у банка 

Квартиры, не проданные на торгах и аукционах, остаются на балансе кредитора. В дальнейшем он будет вынужден продавать такую квартиру как собственник, чтобы погасить образовавшийся долг и, по возможности, покрыть убытки. 

Пресс-служба Росимущества в своем комментарии уточняет, что залогодержатель вправе оставить квартиру за собой, если она не было продана на повторных торгах. Цена приобретения (выкупа) кредитной организацией, согласно законодательству, не может быть более чем на 25% ниже установленной изначально. 

Управляющий Санкт-Петербургским филиалом «Росгосстрах Банка» Елена Веревочкина утверждает, что для кредитных организаций такой вариант не является предпочтительным: принимая имущество на баланс, банку приходится создавать под него резервы. Таким образом, он стремится продать объект поскорее. 

«В большинстве случаев продажа залогового имущества после принятия его на баланс осуществляется по среднерыночной цене. Многие банки предоставляют кредиты на покупку залогового жилья с более выгодной процентной ставкой», — комментирует Веревочкина. По опыту управляющего партнера «Метриум Групп» Марии Литинецкой, на этом этапе банк готов давать большие скидки на имущество в залоге — они могут достигать 30% от стоимости. 

Риски при покупке залоговой недвижимости непосредственно у банка сохраняются те же, что и при участии в первичных или повторных торгах, — есть шанс получить квартиру вместе с жильцами. 

Как снизить риски 

Чтобы наверняка избежать проблем с залоговым имуществом, особенно в случае приобретения напрямую у собственника, эксперты рекомендуют не пренебрегать информацией из открытых источников. 

1. Начать следует с посещения сайта Росреестра (rosreestr.ru). «Есть кадастровые номера, по ним можно узнать наличие иных обременений, посмотреть состав собственников имущества. Можно направить запрос в полицию о тех, кто в ней прописан. Недобросовестные продавцы могут прописать детей или недееспособных лиц, которых будет невозможно выписать», – поясняет руководитель юридической службы компании «Стороженко и Партнеры» Александр Мазаев. 

2. Подтверждением слов, что продавец не использовал маткапитал при покупке квартиры и долями детей не наделял, может стать соответствующая справка из Пенсионного фонда и Росреестра, отмечает партнер правового бюро «Олевинский, Буюкян и партнеры» Дмитрий Терентьев. 

3. Дополнительно проверить объект и всех предыдущих собственников можно в судебных базах: Консультант+, сайт arbitr.ru, а также на сайтах судов общей юрисдикции по месту нахождения объекта и месту жительства прошлых собственников. 

4. При покупке напрямую у должника следует внимательно проверить все документы, подтверждающие право собственности на квартиру. Имеет смысл попросить у собственника отчет об оценке при первичном оформлении залога, выписку из Домовой книги, расчетные документы по коммунальным платежам, чтобы убедиться в отсутствии задолженностей по ним. 

5. Также нужно проверить как последнего собственника, так и предыдущего на предмет введения в отношении них процедуры банкротства. «Подобная проверка осуществляется по картотеке арбитражных дел, которая доступна на сайте kad.arbitr.ru и в едином федеральном реестре сведений по банкротству – bankrot.fedresurs.ru. Как известно, сделки, совершенные в преддверии банкротства, кредиторы могут признать недействительными и вернуть имущество в конкурсную массу», – поясняет партнер юридической группы KDS Legal Елена Латынова.

Черный список ЦБ

[Коротко] В черный список ЦБ попадут 120 высокопоставленных сотрудников банка «ФК Открытие». Это коснется бенефициаров банка, членов наблюдательного совета и правления, главного бухгалтера и его заместителя, руководителей и главных бухгалтеров филиалов. Это самый массовый случай за всю историю санаций, пишет «Коммерсант».

Крупнейший банк страны повысил ставки по вкладам в долларах

// Сбербанк повысил ставки по долларовым вкладам на 0,04–0,35 п.п., сообщает пресс-служба банка. //

Максимальная доходность — 1,35% годовых — предусмотрена по вкладу «Сохраняй Онлайн». При возможности пополнения вклада ставка снижается до 1,15% («Пополняй Онлайн»). По продукту «Управляй Онлайн» максимальная доходность теперь составляет 0,8%. 

«Сбербанк принял решение повысить ставки по вкладам в долларах США, чтобы выровнять своё ценовое предложение в соответствии с уровнем ставок на рынке», — прокомментировал и.о. директора дивизиона «Занять и сберегать» Сбербанка Максим Степочкин.

«Новая эра» китайской экономики

// Сегодня в Пекине открылся 19-й съезд Компартии Китая. Председатель КНР Си Цзиньпин в трехчасовой вступительной речи заявил о начале «новой эры» китайской экономики, параллельно отметив, что за то время, пока он возглавляет страну, годовой объем ВВП Китая увеличился с $8 трлн до $12 трлн. //

Китай на протяжении многих лет остается важной движущей силой роста мировой экономики, в значительной мере компенсируя низкие темпы роста в ведущих экономически развитых странах, которые в лучшем случае едва превышают 2%. Правда, одним из побочных результатов экономической мощи Китая, особенно в период двузначных темпов роста, стали масштабные дисбалансы, проявившиеся прежде всего в нерациональном использовании инвестиционных ресурсов, увеличении долга и периодическом образовании пузырей, особенно в сфере недвижимости и на рынке акций (последний весьма красочно лопнул в 2015 году). Однако постепенно избыточные мощности в традиционных промышленных отраслях, созданные в этот период, начнут сокращаться, и со временем «промышленная» модель экономики уступит место экономике, основанной на услугах и потреблении. 

Председатель Си выразил уверенность в способности Китая добиться целевых темпов экономического роста на уровне 6,5%, сохранив при этом контроль над финансовыми рисками и избежав резкого замедления роста, несмотря на высокий уровень долговой нагрузки. В случае стран с развитой экономикой высокий уровень долга в процентном отношении к ВВП является достаточно точным индикатором приближения финансового или банковского кризиса. В Китае основная часть долга сосредоточена внутри страны, и в случае наступления долгового кризиса (который, начавшись в корпоративном секторе, неизбежно ударит по банковской системе) центральный банк страны сможет абсорбировать соответствующие потери. 

Одной из ключевых задач, стоящих перед Китаем, является задача управления «долговой разгрузкой» и уменьшения зависимости экономики от периодически задействуемых мер фискального стимулирования и кредитных вливаний. Согласно последним данным о темпах роста денежной массы и кредитования, особых признаков сокращения кредитования пока не наблюдается. Джордж Магнус в своей статье в Financial Times подчеркивает ключевую роль финансовой политики и советует правительству Китая остановить бесконтрольный рост государственно-частных, инфраструктурных и других заимствований, включая заимствования местных органов власти, и разрешить банкротство многочисленных мелких банков и небанковских организаций, работающих в сфере финансового посредничества, на долю которых в период с 2008 года пришлась основная часть увеличения активов и пассивов банковской системы. 

По мнению Магнуса, главным источником риска являются не столько активы или кредиты финансовой системы, сколько ее обязательства. В настоящее время более трети этих обязательств составляют инструменты межбанковского и других рынков оптового фондирования с очень короткими сроками погашения и так называемые продукты управления капиталом. 

В качестве позитивного момента следует отметить, что за последние несколько лет Китай существенно сократил профицит счета текущих операций – один из ключевых источников глобальных дисбалансов, возникший в результате проведения властями страны политики занижения курса юаня, призванной стимулировать рост экспорта. Равновесие было весьма шатким, поскольку профицит текущего счета направлялся на покупку американских облигаций. Таким образом, США, мировой лидер по объему заимствований и одновременно владелец основной резервной валюты, финансировали свой дефицит при помощи Китая. Это потенциально позволяло смягчить давление на доллар, которое могло возникнуть вследствие так называемого двойного дефицита США, а также способствовало сохранению процентных ставок в США на более низком уровне, чем они могли бы быть в противном случае. 

Все это началось еще до того, как Федрезерв приступил к реализации программ количественного смягчения. Приобретая американский долг, Китай фактически субсидировал американский ипотечный рынок. Он и сегодня остается крупнейшим суверенным держателем UST, потенциальная угроза продажи которых служит для него стратегическим рычагом финансового давления на США. Недавно мы писали о корреляции между динамикой доходности 10-летних UST и курса USDCNY; некоторые исследования также указывают на существование обратной корреляции между юанем и биткоином, послужившей, судя по всему, причиной введения в Китае запрета на криптовалюты. Это объясняет, почему, несмотря на жесткую протекционистскую риторику, звучавшую ранее из Белого дома, в конечном итоге Минфин США не стал обвинять Китай в валютном манипулировании. В опубликованном вчера Докладе по валютной политике в качестве стран, не соответствующих критериям Минфина, упоминаются другие страны – в том числе Германия, профицит текущего счета которой достиг 8% ВВП. 

Усилия китайских властей направлены на поддержание более-менее стабильного валютного курса. Благодаря ужесточению контроля за движением капитала, предпринятому в начале года, его отток сократился, что позволило Китаю возобновить пополнение международных резервов. Вопреки ожиданиям участников рынка, что юань продолжит ослабевать, он, наоборот, укрепился по отношению к доллару. Вероятность резкой девальвации юаня в последнее время заметно снизилась, и в данный момент ничего не указывает на то, что власти КНР могут пойти по этому пути. В условиях ужесточения монетарной политики ФРС Китай в рамках режима «мягкой привязки» курса юаня к доллару в свою очередь также будет вынужден в какой-то степени уменьшить уровень ликвидности в системе. На данный момент доходность 10-летних облигаций КНР находится на максимальном уровне с начала года (3,75%), а инфляция цен производителей, согласно последним оценкам, выросла до 6,9%. 

Для властей Китая сильное укрепление доллара может создать определенные трудности, как это было в 2015 и 2016 годах. Тогда ослабление юаня рассматривалось финансовыми рынками как один из ключевых источников дефляционного давления на мировую экономику, однако сейчас этот риск заметно уменьшился. В данный момент рынки торгуются из расчета повышения в декабре ставки по федеральным фондам на 25 б.п., однако ожидания инвесторов в отношении процентных ставок остаются ниже медианного прогноза членов FOMC (2,75% в 2019 году). Это означает, что инвесторы либо разделяют тезис о «бесконечной стагнации», либо убеждены в том, что инфляция еще долго будет оставаться низкой. 

FOMC по-прежнему предпочитает полагаться на кривую Филлипса, согласно которой снижение уровня безработицы ведет к росту инфляции, хотя результаты многих исследований говорят о том, что данная модель сильно устарела. И даже член совета управляющих ФРС Лаэл Брейнард в своем выступлении 12 октября 2017 года отметила, что в нынешних условиях кривая Филлипса уже имеет мало общего с реальными инфляционными процессами. Монетарная политика, базирующаяся на кривой Филлипса, создает риски для финансовой стабильности, о чем мы уже не раз писали в наших предыдущих обзорах. Именно такая политика стала причиной небывалого роста коротких позиций по фьючерсам на индекс волатильности VIX. Представители неофишерианской школы считают, что реальные процентные ставки не зависят от политики центробанков, а определяются рынком. Они утверждают, что низкие процентные ставки ведут к снижению инфляции, тогда как высокие, напротив, способствуют ее росту, что полностью переворачивает традиционные представления о зависимости процентных ставок и инфляции. 

Колебания валютных курсов отражают расхождения в направлении денежно-кредитной политики разных стран. Брэд Сетсер отмечает, что в последние годы монетарная политика крупнейших центробанков была недостаточно скоординированной (подробнее см. G-3 Coordination Failures of the Past Eight Years). Когда в 2014 году Федрезерв свернул программу количественного смягчения, ЕЦБ и другие центробанки только начали их проводить. Что касается фискальной политики, то начиная с 2010 года – с принятия декларации на саммите «большой двадцатки» в Торонто – она действительно стала более скоординированной, что было ответом «большой двадцатки» на долговой кризис в Еврозоне. Идея заключалась в том, чтобы остановить дальнейший рост долга, который рассматривался как вероятная причина возникновения новых кризисов. Однако ужесточение фискальной политики и смягчение денежно-кредитной политики в значительной мере нейтрализовали друг друга, что объясняет слабые экономические показатели стран «большой двадцатки» в последние годы. 

Структурный дефицит бюджета еврозоны на сегодняшний день составляет 1% ВВП. Таким образом, жесткая фискальная политика и мягкая монетарная политика европейских властей продолжают уравновешивать друг друга. Следующее заседание ЕЦБ состоится 26 октября. Участники рынков ожидают, что регулятор сократит объем покупки облигаций с 60 млрд евро до 30 млрд евро в месяц, но при этом продлит срок действия программы еще на шесть месяцев. Если целью ЕЦБ является более слабый евро, то это то, что нужно.// Сегодня в Пекине открылся 19-й съезд Компартии Китая. Председатель КНР Си Цзиньпин в трехчасовой вступительной речи заявил о начале «новой эры» китайской экономики, параллельно отметив, что за то время, пока он возглавляет страну, годовой объем ВВП Китая увеличился с $8 трлн до $12 трлн. //

Китай на протяжении многих лет остается важной движущей силой роста мировой экономики, в значительной мере компенсируя низкие темпы роста в ведущих экономически развитых странах, которые в лучшем случае едва превышают 2%. Правда, одним из побочных результатов экономической мощи Китая, особенно в период двузначных темпов роста, стали масштабные дисбалансы, проявившиеся прежде всего в нерациональном использовании инвестиционных ресурсов, увеличении долга и периодическом образовании пузырей, особенно в сфере недвижимости и на рынке акций (последний весьма красочно лопнул в 2015 году). Однако постепенно избыточные мощности в традиционных промышленных отраслях, созданные в этот период, начнут сокращаться, и со временем «промышленная» модель экономики уступит место экономике, основанной на услугах и потреблении. 

Председатель Си выразил уверенность в способности Китая добиться целевых темпов экономического роста на уровне 6,5%, сохранив при этом контроль над финансовыми рисками и избежав резкого замедления роста, несмотря на высокий уровень долговой нагрузки. В случае стран с развитой экономикой высокий уровень долга в процентном отношении к ВВП является достаточно точным индикатором приближения финансового или банковского кризиса. В Китае основная часть долга сосредоточена внутри страны, и в случае наступления долгового кризиса (который, начавшись в корпоративном секторе, неизбежно ударит по банковской системе) центральный банк страны сможет абсорбировать соответствующие потери. 

Одной из ключевых задач, стоящих перед Китаем, является задача управления «долговой разгрузкой» и уменьшения зависимости экономики от периодически задействуемых мер фискального стимулирования и кредитных вливаний. Согласно последним данным о темпах роста денежной массы и кредитования, особых признаков сокращения кредитования пока не наблюдается. Джордж Магнус в своей статье в Financial Times подчеркивает ключевую роль финансовой политики и советует правительству Китая остановить бесконтрольный рост государственно-частных, инфраструктурных и других заимствований, включая заимствования местных органов власти, и разрешить банкротство многочисленных мелких банков и небанковских организаций, работающих в сфере финансового посредничества, на долю которых в период с 2008 года пришлась основная часть увеличения активов и пассивов банковской системы. 

По мнению Магнуса, главным источником риска являются не столько активы или кредиты финансовой системы, сколько ее обязательства. В настоящее время более трети этих обязательств составляют инструменты межбанковского и других рынков оптового фондирования с очень короткими сроками погашения и так называемые продукты управления капиталом. 

В качестве позитивного момента следует отметить, что за последние несколько лет Китай существенно сократил профицит счета текущих операций – один из ключевых источников глобальных дисбалансов, возникший в результате проведения властями страны политики занижения курса юаня, призванной стимулировать рост экспорта. Равновесие было весьма шатким, поскольку профицит текущего счета направлялся на покупку американских облигаций. Таким образом, США, мировой лидер по объему заимствований и одновременно владелец основной резервной валюты, финансировали свой дефицит при помощи Китая. Это потенциально позволяло смягчить давление на доллар, которое могло возникнуть вследствие так называемого двойного дефицита США, а также способствовало сохранению процентных ставок в США на более низком уровне, чем они могли бы быть в противном случае. 

Все это началось еще до того, как Федрезерв приступил к реализации программ количественного смягчения. Приобретая американский долг, Китай фактически субсидировал американский ипотечный рынок. Он и сегодня остается крупнейшим суверенным держателем UST, потенциальная угроза продажи которых служит для него стратегическим рычагом финансового давления на США. Недавно мы писали о корреляции между динамикой доходности 10-летних UST и курса USDCNY; некоторые исследования также указывают на существование обратной корреляции между юанем и биткоином, послужившей, судя по всему, причиной введения в Китае запрета на криптовалюты. Это объясняет, почему, несмотря на жесткую протекционистскую риторику, звучавшую ранее из Белого дома, в конечном итоге Минфин США не стал обвинять Китай в валютном манипулировании. В опубликованном вчера Докладе по валютной политике в качестве стран, не соответствующих критериям Минфина, упоминаются другие страны – в том числе Германия, профицит текущего счета которой достиг 8% ВВП. 

Усилия китайских властей направлены на поддержание более-менее стабильного валютного курса. Благодаря ужесточению контроля за движением капитала, предпринятому в начале года, его отток сократился, что позволило Китаю возобновить пополнение международных резервов. Вопреки ожиданиям участников рынка, что юань продолжит ослабевать, он, наоборот, укрепился по отношению к доллару. Вероятность резкой девальвации юаня в последнее время заметно снизилась, и в данный момент ничего не указывает на то, что власти КНР могут пойти по этому пути. В условиях ужесточения монетарной политики ФРС Китай в рамках режима «мягкой привязки» курса юаня к доллару в свою очередь также будет вынужден в какой-то степени уменьшить уровень ликвидности в системе. На данный момент доходность 10-летних облигаций КНР находится на максимальном уровне с начала года (3,75%), а инфляция цен производителей, согласно последним оценкам, выросла до 6,9%. 

Для властей Китая сильное укрепление доллара может создать определенные трудности, как это было в 2015 и 2016 годах. Тогда ослабление юаня рассматривалось финансовыми рынками как один из ключевых источников дефляционного давления на мировую экономику, однако сейчас этот риск заметно уменьшился. В данный момент рынки торгуются из расчета повышения в декабре ставки по федеральным фондам на 25 б.п., однако ожидания инвесторов в отношении процентных ставок остаются ниже медианного прогноза членов FOMC (2,75% в 2019 году). Это означает, что инвесторы либо разделяют тезис о «бесконечной стагнации», либо убеждены в том, что инфляция еще долго будет оставаться низкой. 

FOMC по-прежнему предпочитает полагаться на кривую Филлипса, согласно которой снижение уровня безработицы ведет к росту инфляции, хотя результаты многих исследований говорят о том, что данная модель сильно устарела. И даже член совета управляющих ФРС Лаэл Брейнард в своем выступлении 12 октября 2017 года отметила, что в нынешних условиях кривая Филлипса уже имеет мало общего с реальными инфляционными процессами. Монетарная политика, базирующаяся на кривой Филлипса, создает риски для финансовой стабильности, о чем мы уже не раз писали в наших предыдущих обзорах. Именно такая политика стала причиной небывалого роста коротких позиций по фьючерсам на индекс волатильности VIX. Представители неофишерианской школы считают, что реальные процентные ставки не зависят от политики центробанков, а определяются рынком. Они утверждают, что низкие процентные ставки ведут к снижению инфляции, тогда как высокие, напротив, способствуют ее росту, что полностью переворачивает традиционные представления о зависимости процентных ставок и инфляции. 

Колебания валютных курсов отражают расхождения в направлении денежно-кредитной политики разных стран. Брэд Сетсер отмечает, что в последние годы монетарная политика крупнейших центробанков была недостаточно скоординированной (подробнее см. G-3 Coordination Failures of the Past Eight Years). Когда в 2014 году Федрезерв свернул программу количественного смягчения, ЕЦБ и другие центробанки только начали их проводить. Что касается фискальной политики, то начиная с 2010 года – с принятия декларации на саммите «большой двадцатки» в Торонто – она действительно стала более скоординированной, что было ответом «большой двадцатки» на долговой кризис в Еврозоне. Идея заключалась в том, чтобы остановить дальнейший рост долга, который рассматривался как вероятная причина возникновения новых кризисов. Однако ужесточение фискальной политики и смягчение денежно-кредитной политики в значительной мере нейтрализовали друг друга, что объясняет слабые экономические показатели стран «большой двадцатки» в последние годы. 

Структурный дефицит бюджета еврозоны на сегодняшний день составляет 1% ВВП. Таким образом, жесткая фискальная политика и мягкая монетарная политика европейских властей продолжают уравновешивать друг друга. Следующее заседание ЕЦБ состоится 26 октября. Участники рынков ожидают, что регулятор сократит объем покупки облигаций с 60 млрд евро до 30 млрд евро в месяц, но при этом продлит срок действия программы еще на шесть месяцев. Если целью ЕЦБ является более слабый евро, то это то, что нужно.